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貨幣調控將重在結構而非總量

2019年11月13日07:40 【作者:中國證券報】     
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12日,中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會強調,保持經濟運行在合理區間。他指出,要保持宏觀政策穩定,更有效運用好宏觀政策逆周期調節工具。

穩定、更有效,指出了今后一段時間宏觀調控的要點。分析人士指出,當前內外部環境更趨復雜,貨幣政策多目標平衡問題更加突出,精準施策是形勢所需、大勢所趨,結構性調控手段更有用武之地,做好政策協調配合也很關鍵。

貨幣政策似乎正面臨“兩難”局面。一方面,結構性通脹壓力有所加大;另一方面,外部環境更趨復雜嚴峻,國內經濟下行壓力加大,需擴大需求、保持經濟運行在合理區間。

防風險、控杠桿、降成本等同樣不可偏廢,貨幣政策“既要,又要”的問題更加突出。近段時間,從“麻辣粉”(MLF)降價峰回路轉,到“特麻辣粉”(TMLF)操作意外“爽約”,看似矛盾的動作折射出貨幣調控的難度。

兼顧多重目標,政策制定者需用好政策手段、做好政策協調配合,提高金融服務實體經濟的質效。

用好政策手段體現為合理把握操作節奏和力度,做到恰到好處。面對經濟下行壓力,貨幣政策應適時加大逆周期調節力度,保持流動性合理充裕,但也應注意避免刺激通脹預期,避免刺激市場主體大幅加杠桿,還應處理好現在和未來的關系,珍惜好貨幣政策空間,不宜用力過猛、不宜提前透支。近一段時間,央行貨幣調控對節奏的把握、對量價的拿捏已有所不同。

用好政策手段還體現為選好工具品種和組合,做到量體裁衣。在當前形勢下,一是多用改革的辦法,疏通政策傳導,促使實際利率水平明顯降低,引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支持力度。二是用好結構性工具,發揮其定向調控、精準滴灌的作用。相比總量工具,結構性工具通過設置前提條件或管控資金流向,更有利于影響資金流向,同時避免用力過猛,不失為較好的選擇。隨著MLF利率下調,本月LPR重拾下行是大概率事件,后續定向降準、TMLF、PSL等仍有操作空間,后續政策工具繼續創新也不無可能。

做好政策協調配合,涉及財政、貨幣、就業、區域等多種政策,重點仍是實現財政與貨幣政策的協同。在貨幣政策制約因素增多局面下,穩增長任務更加倚重積極財政。此外,用好“準財政”手段也是當下的一個思路。后續央行仍可能加大PSL投放力度,通過政策性銀行加大對專項債項目的配套融資,進一步撬動專項債資金杠桿。

總之,貨幣調控難以收緊,但兼顧多目標的難題同樣棘手。后續政策著力點將在結構而非總量,做好政策協調配合、發揮政策合力也很關鍵。

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